El Central vendió U$S 168: en octubre; reservas bajan

El BCU se convirtió en vendedor neto de dólares. En octubre colocó 168 millones de dólares. Los activos de reservas cayeron 345 millones de dólares en octubre.
Los activos de reservas del Banco Central disminuyeron 345 millones de dólares en octubre, a 5.999 millones de dólares, debido a que la institución realizó ventas netas de la divisa por 168 millones para evitar saltos en el aumento de valor del dólar, reveló el balance monetario.El saldo neto de las operaciones con moneda extranjera en el mercado local se conformó con 77 millones de dólares vendidos al sistema financiero (bancos privados, casas financieras, cooperativas de intermediación financiera, Banco Hipotecario, Banco de Seguros y casas de cambio) y otros 93 millones de dólares al gobierno central. El resultado se integró con las compras de dos millones de dólares al sistema financiero realizadas fuera del mercado. Los activos de reserva del Central cayeron de 6.344 a 5.999 millones de dólares el mes pasado, a los que se agregaron 804 millones de dólares por la suma de otros activos netos con no residentes, de dónde se descuentan 3.071 millones de dólares de activos netos con residentes y 252 millones de dólares de otras cuentas netas que incluyen intereses devengados por el total de la posición en moneda extranjera. El resultado de las sumas relativas de estas variables conforma la posición total neta en moneda extranjera del Banco Central de 3.479 millones de dólares. Los activos de reserva en los 10 primeros meses aumentaron 1.878 millones. Los 170 millones de dólares vendidos en octubre se constituyeron en el principal factor de variación de la posición en moneda extranjera del Central desde agosto. En el período ingresaron 18 millones de dólares generados por intereses netos en moneda extranjera, 3 millones por intereses netos devengados y 12 millones por compras netas al sistema financiero realizadas fuera del mercado.
Últimas Noticias, 11 de noviembre

La pérdida que el Gobierno oculta

El B.C.U. compró dólares al 30% y los colocó en E.E.U.U entre el 3,5 y el 5,3 %.

¿Quienes son los comisionistas de esta operación? ¿Quién se queda con la diferencia? ¿Quién se queda con lo

que pierde el Estado uruguayo? ¿Quién termina pagando semejante perdida?

¿Por qué los ricos son más ricos y los pobres más pobres?

El actual gobierno aumentó la deuda pública emitiendo bonos en diferentes monedas, por ejemplo: en dólares a

tasas del 7,625; 8,0 y del 9,25 %, en euros al 6,875 % y en yenes al 6,8%.

Además emitió deuda en el exterior en Unidades Indexadas por :1.700.000.000 dólares

Fecha de emisión Duración Vencimiento Monto emitido tasa del cupón en UI

14-Sep-2006 12 años 14-Sep-2018 700.000.000 dólares 5%

3-Abr-200720 años 3-Abr-2027 500.000.000 dólares 4,25%

26-Jun-2007 30 años 26-Jun-2037 500.000.000 dólares 3,70%

La tasa equivalente en dólares de estos bonos emitidos en Unidades Indexadas, depende de la inflación en pesos,

de la tasa del cupón en Unidades Indexadas y de la variación del dólar. Calculemos la tasa en dólares por ejemplo de

la serie 2027.

Según el Instituto Nacional de Estadistica teníamos al:

3-Abr-2007 3-Abr-2008 Variación

Valor de la unidad indexada 1,6401 1,7669 7,7310% Inflación en el período.

Cotización del dólar $ 24,9 $ 20,45 -0,17871%

Primero calculamos:

La tasa equivalente en pesos : (1 + tasa en UI :100) X (1 + tasa de inflación : 100) -1

(1 + 0,0425) X (1 + 0,07731)-1= 1,1231-1 = 12,31%

Luego calculamos:

La tasa equivalente en dólares : (1 + tasa en pesos:100) : (1 + variación del dólar:100) -1

1,1231 : (1 -0,17871) -1 = 36,748%

Vemos:

. Que los bonos emitidos en U.I. tienen tasas en dólares altísimas si el dólar se desvaloriza.

. Que si el dólar se mantuviera constante la tasa en dólares sería igual a la tasa en pesos indexados.

. Y que si el dólar se valorizara, la tasa en pesos sería altísima porque se dispararía la inflación.

. Además, este tipo de emisión de deuda en U.I. no desdolariza la deuda, ya que los intereses y el capital se

cancelan en dólares.

El actual gobierno se endeudó en el exterior colocando bonos por un monto aproximado de U$ 600 millones, vimos

que las tasas en dólares de las emisiones en U.I. son del orden del 30 %.

Además, en el 2007 el B.C.U. compró pesos en el mercado local , lo hizo emitiendo Letras de Regulación Monetaria

en Unidades Indexadas, que vimos tienen un costo financiero en dólares del orden del 30 %.

Con esos pesos, el B.C.U. compró dólares 2000 millones de dólares.

Al retirar de circulación esos pesos la operación resultó estéril ya que no generó inflación.

El Banco Central del Uruguay con esos dólares compró bonos del tesoro de E.E.U.U.

Las tasas de rendimiento de los bonos de E.E.U.U. dependen del precio en el momento de compra.

Las tasas de rendimiento de estos bonos americanos oscila entre el 3,5 y el 5,3 %.

El B.C.U. compró dólares al 30 % y los colocó en E.E.U.U entre el 3,5 y el 5,3 %.

El Banco República colocó en el exterior en condiciones parecidas 2.000 millones de dólares.

Esta pérdida no está contabilizada ni divulgada, se oculta.

Semejante diferencia representa una perdida para el Estado uruguayo.

¿Quienes son los comisionistas de esta operación?

¿Quién se queda con la diferencia?

¿Quién se queda con lo que pierde el Estado uruguayo?

¿Quién termina pagando semejante perdida?

Los ricos son más ricos y los pobres mas pobres.

Verificación.

Supongamos que compramos un bono de la serie 2027 por U$S 1000.

Al 3/4/2007 U$S 1000 representaban 1000X 24,9= $24900

Al 3/4/2007 $24900 representaban $24900:1,6401= 15182,00 U.I.

un año después

Al 3/4/2008 tendríamos 15182,00 U.I. mas el 4,25 % en U.I.

15182 U.I. X 1,0425=15827,236 U.I.

Al 3/4/2008 estas 15827.236 U.I. en pesos representaban:

15827,236 U.I. X1,7669= $27965,14

Estos $27965,14 equivalían en dólares: 27965,14 : 20,45= 1367,48 dólares.

Si invertí U$S 1000 y al año obtuve U$S 1367,48, la rentabilidad fue de 36,748 %.

“Las pérdidas derivadas de comprar activos de reservas y colocarlos a una tasa de interés sustancialmente menor a la que paga por la emisión de deuda para adquirirlos,

conforman un déficit para fiscal no contabilizado ni divulgado y que crece como bola de nieve”, afirmó el economista JC Protassi, ex presidente del BCU. Extrañamente el tema, que indica un hecho realmente preocupante no fue comentado ni tomado en otros medios.

“El gasto público es mayor al divulgado porque no incluye el gasto para fiscal”, afirmó el contador Juan Carlos Protassi, ex presidente del Banco Central del Uruguay en la entrevista publicada en el suplemento Economía y Mercados, de El País (9 de junio de 2008). “El endeudamiento en pesos le insume sumas muy importantes al BCU por pago de intereses y pérdidas cuantiosos en sus activos de reservas”, señala.

“No se ha informado de las pérdidas patrimoniales que se han registrado por las compras de dólares realizadas por el Estado desde que la divisa estadounidense comenzó a desvalorizarse en los mercados internacionales”, afirma Protassi, quien a lo largo de la entrevista, realiza un análisis económico financiero del país.

Al referirse al “equilibrio fiscal” se le formula la siguiente pregunta:

- El gobierno ha decidido incrementar el gasto público en U$S 319 millones adicionales, además de los aumentos ya incluidos en el Presupuesto nacional. ¿Podrá

mantenerse el equilibrio de las cuentas públicas sin mayores problemas como anunció el ministro de Economía y Finanzas?

A lo que Protassi responde:

- Me permito discrepar con el ministro Astori. En mi concepto, el gasto público es mayor al divulgado porque no incluye el gasto para fiscal derivado de las compras de dólares. En 2007 las compras de dólares rondaron los U$S 2000 millones aproximadamente un 8% del PIB y, por supuesto, los ingresos del Estado resultaron absolutamente insuficientes para cubrir dichas compras. La expansión monetaria habría

sido equivalente a 2,8% veces la base monetaria de fin de 2006. Para evitar el desborde

monetario y una hiperinflación, el BCU se vio obligado a un aumento sustancial de la deuda doméstica a tasas de interés que, en términos de dólares, estuvo en torno al 30%, lo que representa diez veces más que las percibidas pro la Autoridad monetaria por la colocación de esos activos.

Las pérdidas derivadas de comprar activos de reservas y colocarlos a una tasa de interés sustancialmente menor a la que paga por la emisión de deuda para adquirirlos, conforman un déficit para fiscal no contabilizado ni divulgado y que crece como bola de nieve

¿Qué hacemos con las reservas del Estado?

Falta definir destino para las reservas

Internacional/El FMI ajustó las expectativas de crecimiento global reduciéndola en pocos meses al 3,7% para el 2008

El ingreso de capitales al sector privado, liderado por la inversión directa, alimentó compra de dólares durante 2007 y primer trimestre del año

El reciente informe del Fondo Monetario Internacional sobre el estado de la economía mundial señala que el crecimiento se ha resentido por la crisis financiera. La corrección a la baja es significativa, si se toma en cuenta que en enero pasado había realizado un ajuste reduciendo la tasa esperada de crecimiento. En el escenario en que persiste el ajuste gradual de los desequilibrios macroeconómicos globales, se espera que la tasa de crecimiento del PIB mundial sea del 3,7% en el 2008, medio punto porcentual menos que en el último reporte. La situación no es para menos y en todo el mundo se están tomando medidas preventivas para situaciones de crisis más profundas.

La situación internacional pone un manto de duda sobre qué contingencias se deberán enfrentar en el 2008 y de qué utilidad pueden ser las reservas internacionales que en forma intensa está acumulando el gobierno por las intervenciones en el mercado de cambios.

BALANZA DE PAGOS. El cuadro adjunto resume los principales renglones de la balanza de pagos en su versión tradicional que apunta a computar todas las transacciones para sacar como resultado final la variación en las Reservas Internacionales del BCU. Obviamente este objetivo coincide con el histórico de los organismos multilaterales internacionales desde la época de tipos de cambios fijos entre las principales economías.

Mirando el año pasado desde el saldo de balanza de pagos hacia arriba, se concluye que la autoridad monetaria acumuló reservas internacionales en forma significativa (US$ 1.005 millones), financiado por un fuerte ingreso de capitales al país (US$ 1.225) que incluso fue suficiente para financiar el saldo deficitario en la cuenta corriente de aproximadamente US$ 186 millones. La evolución en años móviles del saldo de cuenta corriente se detalla en el Gráfico Nº 1, donde se muestra el pasaje desde niveles superavitarios a comienzos del 2006 al déficit actual.

Otra forma de ver el saldo en cuenta corriente es a partir del concepto de ahorro o inversión de los distintos agentes intervinientes. El saldo en cuenta corriente positivo implicaría que la economía vende más de lo que le compra al resto del mundo, por lo tanto estaría ahorrando. Cuando el saldo es negativo quiere decir que está gastando más de lo que le ingresa, lo que puede ser exceso de consumo o inversión. Ciertamente el signo del saldo no tiene una connotación valorativa sino que es el signo aritmético con que se expresa el saldo.

Desde el punto de vista analítico, el ahorro o el exceso de gasto (déficit) de los residentes se puede dividir entre el sector público y el sector privado, utilizando para ello las cuentas fiscales y logrando por diferencia el comportamiento de los privados del cual no hay registro contable preciso. El resultado en el 2007 que estima el BCU es que el déficit de cuenta corriente se compone por un déficit del sector privado del orden de US$ 286 millones y por un superávit del sector público. Incluso en su análisis considera que este déficit de los privados, que no es muy diferente al observado en el 2006, mantiene la presión sobre la demanda agregada y es uno de los determinantes del alto nivel inflacionario.

COMPRA DÓLARES. Este flujo económico es el alimento para un exceso de oferta de moneda extranjera en el mercado de cambios. Siguiendo las estimaciones del BCU, la oferta neta de dólares en el mercado aumentó en el 2007 en US$ 550 millones, totalizando US$ 3.050 millones.

Con estas magnitudes, lo que se concluye es que la construcción del stock de activos de reserva generó aproximadamente la tercera parte de las operaciones netas en el mercado de cambios.

El circuito más intenso ha sido el originado por la inversión extranjera directa. En el Gráfico Nº 2 se presenta la evolución en años móviles del ingreso de capitales desde el exterior directamente a aplicarse a activos reales (compra de empresas, campos, ampliación y construcción de nuevas empresas). Si bien hay una reducción desde el máximo observado en el año terminado en marzo del 2007 por el final de la obra de Botnia, los valores actuales son altos en términos históricos. En el 2007 ingresaron aproximadamente US$ 879 millones para inversión directa.

Es posible, a partir de la información disponible inferir qué ha ocurrido en el primer trimestre del año. La acumulación de activos de reservas por parte del BCU fue récord en los tres meses, totalizando US$ 871 millones y la participación del sector público en el mercado de cambios fue notoria.

Es posible que el déficit comercial de bienes se haya incrementado debido a que las importaciones están creciendo con mayor fuerza que las exportaciones (48% contra 37% arrojan los valores preliminares de los dos primeros meses). De todas formas, la temporada turística fue muy buena, con lo que no se espera un cambio drástico en el saldo en cuenta corriente.

INTERESES. Las tasas de interés internacionales en dólares han bajado fuertemente. En un contexto de acumulación de activos internacionales puede afectar los flujos de balanza de pagos para el resto del año. En efecto, en el gráfico Nº 3 se observa la tendencia de los intereses pagados y recibidos desde el exterior. Antes de la crisis estaban equilibrados. Luego, la pérdida de activos y el aumento de la deuda externa para enfrentar la crisis amplió la brecha.

Entre el crecimiento en la cantidad de activos y la suba en las tasas de interés de corto plazo llevada adelante por la Reserva Federal, se logró una recuperación del saldo de intereses en la balanza de pagos. A finales del 2007 se volvió a un punto equilibrado entre ambos flujos en el orden de US$ 870 millones anuales.

Las fuerzas para el futuro van en sentido contrario, pero todo indica que volverá a generarse un saldo negativo. La tasa de interés de corto plazo bajó fuertemente en pocos meses y se ubica en la actualidad en la mitad del nivel del primer semestre del año pasado. El agravante es que mientras los activos están a tasa variable, la deuda que tiene el país con el exterior es predominantemente de tasa fija. En el sentido contrario se puede esperar una mejora en el flujo debido a que aumentaron los activos del país con el resto del mundo, principalmente por la compra de dólares del gobierno.

PERSPECTIVAS. El escenario de aterrizaje suave de los desequilibrios internacionales se está transformando mes a mes en una zona de turbulencia que puede adquirir características más violentas en lo que resta del año. En el correr del segundo trimestre es posible que se observen nuevos ajustes a la baja en las perspectivas de nivel de actividad global y la confianza de los inversores seguirá inestable, dependiente de las noticias de las grandes empresas globales, especialmente las del sector financiero.

Hasta el momento se mantiene el flujo de capitales hacia la región y aumentan los precios de las materias primas. A pesar de todo, la economía uruguaya sigue registrando crecimientos en la demanda externa, lo que justifica el semblante de tranquilidad en el equipo económico.

Lamentablemente, en el escenario más problemático para la economía uruguaya el creciente stock de reservas internacionales que se está construyendo será de poca utilidad. A su vez, en el terreno fiscal y monetario se están perdiendo grados de libertad. El desafío es encontrar un destino a los dólares acumulados por sostener el precio del dólar que permita reducir la exposición a los riesgo emergente de a un agravamiento de la situación internacional.

El País, 14 de abril

Las reservas aumentan pero pierden rentabilidad

Escenario. Gobierno evalúa realizar operaciones de deuda Uruguay superó la semana pasada la barrera de los U$S 5.000 millones de reservas. La volátil coyuntura externa las hace necesarias para blindar la economía pero a la vez les quita una cuota importante de rentabilidad. Mientras el equipo económico evalúa operaciones de recompra de deuda o canjes para aprovechar mejor la acumulación de reservas, analistas externos dijeron que es un costo que el país debe pagar dada la crisis financiera que tiene epicentro en Estados Unidos. Desde un mínimo de U$S 462 millones el 19 de marzo de 2003, los activos de reservas se fueron engrosando hasta llegar a los U$S 5.024 millones del martes 18 de marzo, que es la última información disponible. Desde principios de este año el crecimiento de los activos de reserva se aceleró y aumentaron en dos meses y medio U$S 903 millones. Esta suba se dio de la mano de una fuerte compra de dólares del Tesoro que intentó moderar la baja de la divisa en el mercado local. A su vez, la alta volatilidad internacional hizo crecer la demanda por los activos en que están colocadas las reservas -bonos soberanos de las principales economías con casi nulo riesgo crediticio- llevando a la baja sus rendimientos. Y al tener que renovar ahora las colocaciones, se están cobrando tasas más bajas y en evolución decreciente. En tanto, el "costo" de mantener las reservas se mantuvo estable. Este costo está representado por las tasas que se pagan por sacar los pesos que se vuelcan al mercado con las compras gubernamentales de dólares. Y como se debe mantener las tasas altas en la lucha contra la inflación, la ecuación marca una pérdida o menor ganancia. La opción de tomar riesgos en la colocación ni siquiera se evalúa. "No dudamos un solo segundo. El objetivo principal es la preservación del capital de las reservas aún sacrificando cierto margen de rentabilidad", se dijo a El País desde el Banco Central. Activo a preservar. El analista para Uruguay de la calificadora de riesgo Standard & Poor`s, Sebastián Briozzo, reconoció el alto costo de mantener las reservas aunque dijo que es un activo a preservar. "En tiempos de inestabilidad financiera internacional como vivimos (ahora) es cuando se ven los beneficios de reservas altas", dijo Briozzo a El País. "Lo caro que sale mantenerlas se `sufre` más en los tiempos de bonanza", explicó. Lo cierto es que lo que se evalúa en estos días en el equipo económico, es utilizar esos activos para recomprar deuda en dólares. Se estaría ante "un momento propicio" para ir en esa dirección, se afirmó desde el Central. De esta manera se utilizarían activos de reserva que están rentando a una tasa que oscila en torno a 1,5% para recomprar deuda en dólares a tasa fija de 6% a 7%. La baja o menor crecimiento de las reservas se compensaría por un menor nivel de obligaciones, resguardando la fortaleza del país. Dado que existe una fuerte demanda de papeles en pesos o Unidades Indexadas a la inflación se podría ofrecer a esos inversores títulos en moneda nacional por la deuda en dólares. En diciembre del año pasado los técnicos de la Unidad de Gestión de Deuda resaltaron el diferencial de las tasas que pagaban los bonos en dólares y los rendimientos que se obtenía por las colocaciones de las reservas en títulos del exterior. Por ello se ofreció recomprar los títulos en dólares, euros y en Unidades Indexadas en el mercado local e internacional. El gobierno recompró en aquel momento U$S 240 millones de deuda con vencimiento entre 2008 y 2012 cuando había anunciado que podía adquirir papeles por hasta U$S 500 millones. Hoy ese diferencial de tasas se exacerbó en virtud de las bajas en los tipos de interés adoptados por la Reserva Federal que llevaron la tasa a 2,25%.

El País, 24 de marzo